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限价令难扼牛头 煤炭价攀升难阻
6月19日，国家发改委宣布对电煤价格实施临时干预政策，电煤的出厂价被冻结在这一天，以当日电煤实际结算价格为最高限价，冻结至2008年12月31日。但“限价令”颁布一个多月来，煤炭的市场价格并未止住上涨的步伐。
据秦皇岛相关数据，7月17日，大同优混煤平仓价报于1070元—1080元/吨，较上周价格再涨20-40元，较6月19日的平仓价885元/吨，上涨幅度已经达到22%。
考虑到煤炭行业确定的高景气、持续的高增长，有的行业分析师已经将今年煤价看高至1200元。不过，也有行业分析师认为：需求旺盛、库存较少、国际价格高企构成了近期煤价持续上涨的主要因素，下半年这三大因素还存在许多变数，将会影响煤价走势。如果下游行业的增速出现下滑，国家对09年重点合同煤价进行限价，资源税的上调幅度超过预期，则煤炭行业的景气将受到一定的打击。
需求、库存、外盘合力推高煤价
图1：秦皇岛煤炭库存情况（2008年5月）
今年3月，当瑞信预测亚洲地区动力煤价格将超过100美元/吨时，被市场认为是“较为乐观的判断”；7月，当秦皇岛港的煤炭价格突破1000元大关时，并且呈现继续上涨的趋势时，行业人士普遍认为：煤价何时“见顶”难以预期。
为何限价令对于煤炭市场价格并没有起到预期的成效？招商证券分析师卢平认为：“夏季用电高峰到达，动力煤市场供求关系紧张，价格继续上涨，受到限价政策的影响，价格增幅有所回落，但是紧张的供求关系推动出现新一轮上涨。”
据中国煤炭运销协会的人士透露：国内目前正面临达4000万吨的煤炭短缺，而受供需状况的影响，电煤合同实际兑现率逐步下降。在这样的背景下，以广东、湖北省为代表的地方政府开始了全国寻煤，寻求电煤资源及铁路运力支持，确保电煤重点合同的兑现。
7月17日，国家统计局公布的数据显示，中国6月份煤炭产量为2.394亿吨，较上年同期增长17.3%。上半年煤炭产量总计12.6亿吨，较上年同期增长14.8%（见表1）。相较于主要几个下游行业，上半年火电增长工11.7%，建材水泥增长8.7%，化工合成氨增长2%，焦炭前5个月增长12.3%，煤炭的产量增长应该并没有太大的缺口，为何供需情况会如此紧张？
国泰君安分析师金润则指出，这与煤质下降有直接关系，“由于煤炭现货价格的高企，现货及合同煤价差逐步扩大，合同煤品质有不同程度的下降；煤的品质下降导致煤炭实际需求数量远超计划数量，耗煤同比增速大幅超越下游产品同比增速。我们认为合同煤的品质下降是导致煤价大涨的主要原因之一，而预计合同煤的品质下降引起的煤炭需求增加约 6000-12000万吨。”
另一方面，库存也是影响煤价的重要因素。从秦皇岛库存数据来看，今年秦皇岛月度库存数均大于往年同期库存数，港口库存高于往年，而价格反而出现大幅上涨。金润认为港口库存增加而价格未下跌主要有两种可能：“其一，煤炭中间商囤煤惜售；其二，电厂因煤炭价格比往年偏高不愿过多采购增加煤炭库存，或者电厂因资金链紧张而不愿增加煤炭库存所致。”（见图1、图2）
最后一个因素是国际煤价的影响。大部分行业人士认为，虽然国际煤价对于国内煤价的走势没有直接的传导作用，但是可以直接影响到国内煤炭行业的景气度判断。在原油价格上涨的背景下，加之澳洲昆士兰州计划提高煤炭资源税和环境保护者影响港口装卸等因素的影响，BJ煤炭价格屡创历史新高（见图3）。7月初BJ煤炭价格曾经摸高至197美元/吨，之后出现了回落，截至7月18日，下跌至180.85美元/吨。目前澳大利亚 BJ高出秦皇岛大同优混的价格约 35美元左右。
资源税改革利剑高悬 影响甚巨
在经历了7月初一番“煤炭行业资源税改革传闻”的洗礼之后，目前市场普遍认为“煤炭行业下半年将推出资源税改革新方案”是大概率事件。据了解，新方案核心内容包括两个方面：一是征收方式由从量征收改为从价征收；二是征收标准有可能按照销售收入10%计征，这一标准较市场早前预期的3%～5%高出许多。
来自中国煤炭网的赵玉伟分析道：“煤炭行业的资源税一直是实施‘从量征收’，一吨下来也就三四元钱，折算起来也不过销售额的1%左右，而目前，对于10%的预测有点不现实，煤炭开采商们会很难接受的。”
长城证券分析师赖礼辉认为：“煤炭资源税从价计征已无悬念，且下半年推出来的可能性很高；但是幅度难以预测，如果真的征收10％的话，那么有导致两个结果，其一，煤炭行业延续强势的卖方市场，将政策成本向下转移，继续推高煤价；其二，伴随着更严厉的限价政策，整体煤炭企业的业绩都将受到很大影响。”（见表2）
赖礼辉还指出，煤炭供应偏紧是由于煤炭行业的结构性增长存在不足，小煤矿的大规模限产停产，整治超产使得表外产量大幅减少，以及运力瓶颈放大了紧张效应这样几个因素促成的现象，如果这些因素不发生改变，则短期内煤炭供需状况不会发生变化。但是另外一方面，下游行业增长速度的下滑将会是煤炭行业景气周期结束的动因。
图2：秦皇岛价格走势与库存图
国金证券 分析师龚云华认为：未来需求端的变化将取代“安全整顿”对煤炭供给抑制的地位，成为影响供求预测最重要的因素。目前来看，下游主要耗煤行业仍旧保持较快增长，但是增速开始放缓。几大耗煤行业产品产量同比增速与原煤产量同比增速已发生反转，火电、生铁、水泥及合成氨产量增速已连续数个月小于原煤产量同比增速，但是煤炭价格却大幅上涨。
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